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目前阶段新股就“直接定价发行”如何

来源:未知 发布时间:2018-12-24 09:42 浏览次数:

  不同市场其新股发行机制的选择也不同,但总体都需符合自身所处的发展阶段。海外成熟市场发行新股,基本以累计订单询价机制作为主要定价机制,这是其市场化发行的一个标志;但新兴市场国家或地区多数以固定价格机制为主(直接定价发行)。即使我国香港,在1980年到1994年间新股发行定价方式基本都采用固定价格公开发售方式;而我国地区在1995年之前新股发行定价方式也只有固定价格公开申购一种方式。

  目前的新股发行包括网上发行和网下发行两个渠道,这两个渠道存在不公,主要体现在对网上、网下申购数量的限制上。网上发行主要针对散户,凡持有沪市1万元市值者,可申购1000股、持有深市5000元市值者,可申购500股;不仅如此,主承销商一般还会规定网上发行申购上限,一般不超过网上发行量的千分之一,这样散户纵有再多市值也枉然,一般最多只能申购几万股。而对网下发行,根据沪深交易所《网下发行细则》,网下投资者须持有不少于1000万元市值的非限售股份,这是最低门槛,其申购上限为不得超过网下初始发行数量、往往可达数千万股。

  假如一只新股发行价为10元,散户1万元老值可申购1000股,相当于1元老值可申购1元新股。而投资者假若以最底线万元老值入围网下配售,若网下发售量1000万股,网下申购相当于1元老值可以申购10元新股。当然,由于网上网下发行存在回拨机制,投资者网下申购所能占到的便宜并没有想象中的大。按《证券发行与承销管理办法》,网上申购倍数超过150倍的,回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。现实是中签新股如同中奖,一般网上有效认购倍数均在数千倍以上,这样网下发行数量一般只有公开发行数量的10%,网下配售对象所能分享的蛋糕变小了。

  不过,目前投资者通过网下申购还是具有一定比较优势。比如千禾味业公开发行4000万股,网下初始发行数量为2400万股、但最终由于触发回拨机制网下发行仅400万股,1444个有效报价配售对象共申购333.96亿股,相当于平均配售比率只有万分之一点二;而网上最终发行数量为3600万股,投资者最多申购1.6万股,最终中签率为万分之五点三。但这并不表明网上申购更划算,原因是有些中小散户多余的市值被作废;而对网下配售,投资者的市值具有以一当十的功效,这样总体算来,投资者通过网下认购还是更为划算,尤其是对于持值刚好越过1000万元的中小机构而言。

  据中国证券业协会网站信息,目前网下询价对象共有3974名。以前参与询价是个技术活,投资者若申购价报高了可能被剔除,报低了显然也申购不上,但现在情况已然不同,由于新股发行价格实行窗口指导,发行市盈率一般在23倍左右,且申购时有券商的贴心服务、一般会发布询价参考值,这使得如今参与询价变得非常简单,实际参与的投资者数量因此与日俱增,动辄上千,而且基本都能猜中最后发行价格,报价齐刷刷的只有一个,这真称得上是A场一大新奇观。

  不同市场其新股发行机制的选择也不同,但总体都需符合自身所处的发展阶段。海外成熟市场发行新股,基本以累计订单询价机制作为主要定价机制,这是其市场化发行的一个标志;但新兴市场国家或地区多数以固定价格机制为主(直接定价发行)。即使我国香港,在1980年到1994年间新股发行定价方式基本都采用固定价格公开发售方式;而我国地区在1995年之前新股发行定价方式也只有固定价格公开申购一种方式。

  当前A场由于存在市场操纵等因素使得价格发现功能缺失,与发达国家的市场发展阶段不同,A场实行询价配售、存量发行,显然还缺乏市场基础,还会产生损害市场公平、徒增发行人发行成本、引发承销商等问题。据此,笔者认为还不如暂时取消新股询价发行,待时机成熟再重启。

  事实上,去年11月证监会提出新一轮新股发行制度五方面改革措施,其中第四个改革举措为“公开发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让计划的,通过直接定价的方式确定发行价格,全部向网上投资者发行,不进行网下询价和配售”。在笔者看来,直接定价机制应在新股发行中普遍推广使用,可由发行人和承销商直接自主定价,发行人以及承销商为了确保发行成功,一般也不会过高要价。当然,即使推行新股直接定价发行,也要从根本上解决“炒新”、“新股不败”、“市场操纵”、“利益输送”等关键性问题。